(安装绿叶系统)
3月31日，绿叶制药(02186.HK）发布2020年全年业绩。报告期内，公司销售收入同比下降12.9%至55.4亿元；毛利同比下滑18.2%至39.9亿元，毛利率72%。
据绿叶管理层称，其业绩与行业平均水平基本持平。然而，作为高淳资本刚刚入股的目标，投资者对其的期望明显高于行业平均水平。
面对公司2020年的成绩单，投资者不禁要问：高淳资本作为顶级投资机构，投资绿叶是否看走眼？绿叶公布业绩背后，拉后腿的因素有哪些？短期内能否消除这些因素的影响？更重要的是，未来绿叶有哪些看点？
这四个关键问题是投资者更关注和关注的地方。接下来不妨一一拆解分析。
第一个问题:多负释放，绿叶怎么轻装上阵？
绿叶制药2020年财务报告显示，报告期内，公司肿瘤、心血管、消化代谢、中枢神经系统四大业务板块仅增长4个中枢神经系统业务.6%，其他板块的业务收入不同程度下降。除了2020年受新冠肺炎疫情影响的业务发展外，其核心产品力扑素的市场份额也是业绩下滑的主要原因之一。
股价表现，Wind数据显示，2月1日，即公司宣布获得战略投资24亿元的第二天，绿叶股价上涨近80%，年初至今股价上涨近40%；但如果将比较区间扩大到近三年，绿叶制药的股价仍将下跌近30%，仍处于上市以来的历史底部。
显然，尽管该公司的股价受到了战略资本战略投资的好消息的刺激，但绿叶在创新产品线和业务量方面仍处于价值萧条：截至3月31日，其市值仍不到200亿港元，PE TTM仅为12.79倍。
(绿叶制药和同类制药企业PE数据源比较：Wind）
业绩利空已现，价值洼地依旧。绿叶似乎开始向市场发出坏消散，轻装上阵的信号。那么，投资者要做多久的时间朋友呢？绿叶制药还需要继续回答以下问题。
第二个问题:力扑素纳入医保后，以价换量的市场空间几何？
众所周知，力扑素是绿叶的核心品种，曾为公司贡献40%以上的销售收入。
然而，近年来的医疗保险谈判和收集政策使紫杉醇市场发生了很大的变化，力扑素的市场份额也受到了挤压。
从最终获得的市场数据来看，力扑素作为独家品种的抗压能力似乎优于市场猜测:IMS数据显示，2020年，力扑素仍在紫杉醇市场占据绝对主导地位，市场份额第一，销量比市场份额第二的克艾力(石药集团)高出近60%。
然而，从绝对值的趋势来看，来自其他竞争产品的威胁越来越大。IMS数据显示，石药集团和恒瑞医药白蛋白紫杉醇的增长势头相当强劲，2020年销售额分别记录了41%和29%的增长率。齐鲁制药白紫杉醇上市后也成交量迅速增加，进入国内紫杉醇市场TOP10。面对这样的市场压力，绿叶制药于2020年底将力扑素送入新版国家医保目录。随着地方医保目录的逐步取消，这是绿叶顺势而为的选择。
降价一直是市场预期的肯定问题，但想象一下低价能赚多少增量市场还有很大的空间。
目前，力扑素在纳入国家医疗保险后，将进入更多的基层市场和细分治疗领域。目前，力扑素已覆盖1200家医院，预计未来将覆盖2000-3000家医院，包括非小细胞肺癌、卵巢癌和乳腺癌。因此，无论是大的市场空间正在慢慢展开，无论是下沉深度还是覆盖广度。
也许我们也可以期待，未来，随着国家集中采购和医疗保险政策的变化，不友好的外部竞争模式可能会继续改善，这将为投资带来新的机遇。力扑素作为一种独家产品，其三种适应症被纳入国家医疗保险，在紫杉醇市场上仍存在不可替代性，触底后可以预期反弹。
第三个问题:多个品种排队批准，投资者能守得云开见月明吗？
从绿叶披露的产品进展来看，近期潜在品种的重点是:盐酸安舒法辛缓释片、瑞新妥、贝伐珠单抗、利斯明多日透皮贴。
盐酸舒适性辛缓释片属于同类第一药（First-in-class）。据报道，该产品的临床已达到预设终点，是世界上唯一一种从药物作用机制到临床证实的抗抑制剂。（SNDRIs）。到目前为止，世界上已经研究了几十种抗抑郁药，但很少有一线抗抑郁药被批准上市。下一步，随着LY03005的NDA预计申报和上市将对抑郁药市场产生深远的颠覆性影响。据保守估计，该产品的市场潜力可能超过10亿美元。
瑞欣妥：对于业界关注时长达10年之久的利培酮微球，今年靴子终于落地。虽然市场对瑞信妥的交付延期感到失望，但从瑞信妥批准当天绿叶股价上涨的市场反应来看，似乎表明投资者非常厌恶，非常诚实。也许，业界看好的不仅仅是瑞新妥的微球产品，更重要的是，当产业化路径通过后，微球平台有望加快推出一系列微球产品。
贝伐珠单抗:这是中国第三家报产的Avastin生物类似药。根据绿叶披露的信息，其贝伐珠单抗产品2021年中获批上市。
贝伐珠单抗专利到期后，由于其广谱抗癌药物的特点，贝伐在联合用药方面也具有独特的优势，成为世界十大单一产品。贝伐珠单抗可与紫杉醇类化疗药物联合使用，未来不仅在联合使用中，更有可能在商业资源和渠道上与力扑素结合。
根据IQVIA数据，Avastin 2019年全球销售额为70.7亿瑞士法郎在中国的销售额为28.市场对8亿元Avastin对生物类似药物的需求量很大。从信达生物贝伐珠单抗可以看出，它是第二个上市的Avastin生物类似药是贡献现金流的潜在品种。如果绿叶能在收集生物类似药之前上车，前景可观。
退一步说，即使生物类似药物最终被纳入集采，其实际影响也未必像大多数人想象的那样悲观。，由于生物药物的大分子结构与化学小分子相比，仿制难度绝不是一个量级。生物类似药物的研发测试了企业的研发能力和财务能力，一致性评价标准尚未确定。因此，生物类似药物的降价和竞争真的会像化学仿制药一样激烈吗？业内尚无定论，需进一步观察。然而，当前市场对该领域的悲观预期可以为未来的预期差修复提供更多的改善空间。
利斯明多日透皮贴：该产品已在欧洲提交上市申请。未来几天，预计将利用单日贴铺设的商业网络和合作资源，形成产品组合，协调开拓市场。目前，绿叶已将产品在日本和欧洲的开发和商业化授予当地制药公司。该产品的上市有望进一步拓展绿叶的国际业务领域。
第四个问题:在顶级投资机构的帮助下，一家被深度低估的创新药企？
多年来，创新药企上市潮一直受到资本市场的欢迎。香港股市的许多明星制药公司在亏损和烧钱的同时，市值屡创新高。然而，像绿叶这样低调多年、稳中求进的制药公司直到今年年初才受到更少的关注。然而，绿叶披露的业绩在过去五年中首次下降，高淳真的看不见吗？
当行业过热时，任何投资者都希望通过泡沫周期找到高质量的目标，高淳的投资愿景也是如此。然而，在投资逻辑上，与许多投资者对短期业绩的依赖不同，高山看到了两点：一是绿叶的平台管道，二是绿叶的国际商业基础，使其有潜力走得更远。
在一定程度上证明了绿叶被低估的平台价值。也许是近年来微球的高度关注，许多投资者对绿叶的研发和创新仍处于制剂创新水平，忽视了其另外两个平台——创新小分子和生物抗体平台的爆发潜力。根据绿叶最近发布的公告，创新小分子平台开发了盐酸安舒法辛缓释片First-in-Class，承载博安生物10多种创新抗体和8种生物类似药物的生物抗体平台。
一年前，绿叶以14亿元收购博安，质疑买亏。在过去的一年里，博安的研发管道不断受益，让更多的投资者开始相信这是一家被严重低估的生物制药公司。博安收购一年后，获得多轮融资，投资后估值56亿元。与目前资本流行的生物制药企业相比，这一估值远未见顶。此外，目前科技创新板和香港股市18A博安未来的发展仍有很大的想象空间，继续拓宽领先生物技术企业的融资渠道。
那么，绿叶未来站在国际舞台上的潜力是什么呢？这取决于其全球研发布局和商业体系建设。绿叶在世界上有十多个新药研发项目，包括安舒法辛缓释片、瑞新妥等重磅产品FDA受理上市申请；商业化方面，在美国、欧洲、日本等国际主流医药市场建立了系统的运营管理体系和广泛的业务网络。
虽然中国内需市场巨大，但市场越单一，风险越集中。绿叶在国内同行中的国际布局相对较早。随着未来更多海外产品的上市和成交量，绿叶将在国际舞台上占有一席之地。
资本市场经常嘲讽医药股不讲股德，但对于药企来说，股德永远不会一蹴而就。港交所18A当时香港证券交易所行政总裁李交易所行政总裁李晓佳表示，生物医药公司的投资应该有马拉松意识，否则就不会投资。言下之意是，投资者在选择投资目标的同时，也在选择投资者。短期投机者最有可能在医疗投资中被迫退出。
用马拉松的心态来看待绿叶制药的表现，而不是用赛马逻辑来权衡利弊，这可能是投资绿叶的正确心态。
结尾部分
随着绿叶微球平台的产业化和许多潜在品种的商业化，绿叶的创新成果已经挂在树枝上。至于谁能等到果实落地，只有那些有长远愿景，愿意陪伴企业成长的时间朋友才能享受最终的胜利。
优秀的企业和优秀的投资者总是相互成就就，相互选择，因此，他们之间的关系就像一面镜子，通过这面镜子，无论是绿叶本身还是投资者楚地重新认识和审视自己， 时间朋友要多久？这个问题在问绿叶的同时，其实也在问投资者。
大浪淘沙，沉者为金，答案继续交给时间验证。